美银 Hartnett：如何判断美联储大幅降息是否适得其反？

早在美联储利率决议公布前，美银首席策略师 Michael Hartnett 就发出警告，大幅降息很可能会导致通胀风险卷土重来，2025 年对抗通胀加速的最佳对冲手段将是黄金。从周三美联储降息 50 基点后的市场表现来看，除了比特币之外，黄金确实是表现最佳的资产之一。

然而，除了 10 年期美债之外，几乎所有资产都在上涨，这与金融环境放松时“避险”资产的传统表现几乎相反。上一次美联储在 50 个基点的降息后下跌还是在 2008 年 10 月金融危机爆发期间。

对于这种狂欢式上涨的原因，Hartnett 在最新 Flow Show 报告《为小企业降息 50 基点》中解释说，当没有出现恐慌时（至少现在还没有），华尔街最喜欢“恐慌性降息”。同时，美联储希望降息 50 个基点，这样实际利率就可以从本世纪最高水平下降，防止已处在衰退中的小企业部门裁员。

“恐慌性降息”还是“软降息”？

在宣布降息后，美联储主席鲍威尔在货币政策新闻发布会上连说了十次“再校准”，这意味着美联储正在调整其货币政策立场，以适应当前的经济状况。Hartnett 表示，华尔街对此的解读是，美联储可能“领先于曲线”，预计到 2025 年底会有 250 个基点的降息，这可能会促使美股每股收益（EPS）出现 25-20%增长。

然而，鲍威尔在解释美联储是否“落后于曲线”时似乎有些含糊其辞。注意，上一次美联储在信贷利差如此低的情况下降息 50 个基点是在 1981 年 1 月，而美股到达历史最高点是在 1986 年 4 月。

历史数据显示，美联储在第一次降息后，货币市场基金的流入通常会持续 9 个月。但 2009 年和 2020 年的激进宽松政策导致了基金的急剧下降，这可能是市场泡沫风险的一个信号。近期，全球股市尤其是美股出现了大规模的资金流出，而债券市场则持续吸引资金流入，特别是投资级债券和高收益债券。

报告显示，美联储自 1970 年以来进行了 12 轮降息，根据首次降息和市场反应可以分为三类：

“软降息” ：美联储降息后美国进入“软着陆”，例如 1984 年、1995 年、2019 年...对股票和债券有利，标普 500 指数在首次降息后 6 个月内上涨 10%，10 年期美债收益率下降 56 个基点；

“硬降息” ： 美联储降息后美国进入“硬着陆”，例如 1973 年、1974 年、1980 年、1981 年、1989 年、2001 年、2007 年；对股票不利，标普 500 指数在 3 个月内下跌 6%，但对债券有利，10 年期美债收益率在 6 个月内下降 38 个基点；

“恐慌式降息” ：美联储因华尔街崩盘/信贷事件而降息，例如 1987 年和 1998 年...这非常冒险，标普 500 指数在首次降息后 6 个月内上涨 20%。

Hartnett 认为，当前市场对美联储降息 50 基点的反应似乎是在遵循“软降息”或“恐慌式降息”的剧本。

在预期美联储可以防止新增就业人数降至 10 万以下和违约率上升的情况下，华尔街进行了经典的“美联储转向”交易，参见 1975-1976 年美联储将利率从 9%下调至 4%的资产涨势，为下一次更加猛烈的通胀激增奠定了基础。

“泡沫风险”卷土重来，债券和黄金是最佳对冲工具？

Hartnett 警告，现在美股和信贷市场正在消化到 2025 年底美联储降息 250 基点以及底标普 500 指数成分股盈利增长 18%的预期，“风险并没有好到哪里去，因此投资者被迫追逐”涨势，“泡沫风险”正在卷土重来，现在应该逢低买入债券和黄金。

如果新增就业维持在 12.5 万-17.5 万之间，那么这将表明美国实现“软着陆”，Hartnett 认为，美国以外的股票和大宗商品是更佳投资标的，后者还是对冲通胀的常用手段之一。

最后，以下是 Hartnett 用来确定即将到来的是硬着陆、软着陆还是无着陆的最佳市场“指标”：

软着陆：如果私募股权 ETF（PSP）的价格超过 70 美元，这可能意味着市场预期美联储大幅降息对宏观经济是有利的。

无着陆：如果某些特定的 ETF，如 SPDR 标普环球自然资源 ETF（GNR）、区域银行指数 ETF（KRE）和新兴市场 ETF（EEM）的价格分别超过 60 美元和 45 美元，这可能预示着华尔街的通胀预期将扩散到更广泛的经济领域，即“主街”。

硬着陆：如果 30 年期美债的收益率即使在面临债务、赤字、政治不确定性和通胀的情况下仍然低于 3.75%，这可能表明市场预期经济将步入衰退。