英伟达毛利率下滑，投资者应该担心吗？

芯片制造商英伟达 （NVDA.US）周三（11 月 20 日）公布的财报显示，第三季度按通用会计准则（GAAP）核算的毛利率小幅下滑至 74.6%，低于第二季度的 75.1%，略高于上年同期的 74.0%。按非 GAAP 核算，第三季度毛利率为 75.0%，低于第二季度的 75.7%，与上年同期持平。

英伟达还预计，第四季度毛利率将再次下滑，GAAP 和非 GAAP 毛利率预计分别为 73%和 73.5%，上下浮动 50 个基点。

投资者似乎因为毛利率下滑对英伟达的财报有些失望，周四盘中交易，英伟达高位回落，一度跌超 3%，收盘涨 0.53%。

不过，毛利率下滑已在预期之中，只盯着这个问题的投资者犯了“只见树木，不见森林”的错误。

第四季度 73%的 GAAP 毛利率预期在整个半导体行业仍是一个非常令人眼红的数字，一位分析师周三说：“有很多公司拼了命地想让毛利率达到超过 70%的水平。”

英伟达今年迄今涨幅已接近 200%，显然，华尔街希望看到更高的毛利率，而与此同时，一些分析师在财报发布之前就已经在讨论毛利率的问题，这个问题和英伟达朝 Blackwell 系列芯片的重大产品转型有关。

Susquehanna Financial Group 分析师克里斯·罗兰德（Chris Rolland）本周稍早在研报中写道：“我们注意到，新产品为毛利率及稀释程度带来了一些不确定性。”在向新产品线过渡的过程中，英伟达的成本会更高。Third Bridge 分析师 Lucas Keh 也认为，英伟达对 Blackwell 系列产品的初期定价可能会较低。英伟达在财报电话会议上没有谈到定价问题。

Keh 在发给客户的报告中写道：“如果向更复杂的 GPU 产品过渡给英伟达的毛利率带来负面影响，则证明英伟达对 Blackwell 系列产品的初期定价不会像 AMD 等竞争对手那么激进，这主要是为了鼓励用户对 Blackwell 系列产品的采用。”

根据 FactSet 的数据，英伟达目前的毛利率在半导体公司中排名第三。Arm Holdings （ARM.US） 的毛利率为 97%，博通 （AVGO.US）的毛利率为 76.6%。

然而，忧心忡忡的投资者还是在财报电话会上向英伟达 CFO 柯莱特·克雷斯（Colette Kress）和 CEO 黄仁勋（Jensen Huang）提出了毛利率什么时候反弹的问题。有分析师提问：2025 年（日历年）年底前毛利率能否反弹至 74%-76%？

克雷斯回答说：“是的，我认为这个假设或者目标对我们来说很合理，绝对有可能。”

此外，投资者对英伟达给出的第四季度营收预测感到失望，英伟达给出的预测值为 375 亿美元（上下浮动 2%），低于市场此前预计的 390 亿美元至 410 亿美元。这也可以用产品转型和 Blackwell 系列产品定价低于预期来解释。

最重要的是，投资者应该意识到英伟达目前仍然是人工智能热潮背后的主推力量之一。Hargreaves Lansdown 股票研究负责人德伦·内森（Derren Nathan）评论说：“英伟达的财报强化了这样一种观点，即英伟达是一家几十年难得一遇的公司，该公司正在塑造下一次工业革命。”

作为对比，昔日芯片霸主英特尔（INTC）第三季度毛利率为 15%，投资者或许应该对英伟达超过 70%的毛利率刮目相看。无论华尔街如何吹毛求疵，英伟达的数据仍然相当了不起。