收益率曲线即将结束倒挂，但这不一定是好消息

“金发姑娘”不是童话，美国经济正处于这种状态中，但这样的经济是否会有一个美好的结局？ 

股市回答说“是”。上周标普 500 指数累计上涨 1.1%，收于历史高点附近，纳斯达克综合指数上涨 0.9%，道琼斯工业平均指数上涨 0.65%并创下新高。 

接下来一周风险将至，但股市继续上涨。美联储将于周三（1 月 31 日）宣布议息决定，本月降息的概率很低，而且联邦基金期货显示美联储 3 月降息的概率还不到 50%。股市似乎并不在意美联储在这次会议上要说什么。

上周美股走势

与此同时，公司财报表现好坏参半。特斯拉（TSLA）在发布财报后股价大跌，英特尔（INTC）等公司发布财报后股价则大幅上涨。苹果（AAPL.US）、亚马逊（AMZN.US）、微软（MSFT.US）和谷歌-A（GOOGL.US）将于本周发布财报，但投资者似乎并不担心它们的业绩。 

股市甚至在面对表现强劲的经济数据时也继续上涨，而没有去想这些数据对美联储来说意味着什么。上周公布的数据显示，美国第四季度 GDP 增长率为 3.3%，高于 1.8%的预期，股市（尤其是小盘股）随后上涨。此外，花旗（Citigroup）策略师斯科特·克罗纳特（Scott Chronert）指出，花旗编制的美国经济意外指数（U.S. Economic Surprise Index）最近一直在和标普 500 指数一起上涨，这对股市来说是一个非常好的迹象，克罗纳特说：“最重要的是，股市对好于预期的宏观数据的反应是积极的，因此，经济方面的坏消息可能不会像 2023 年下半年的大部分时间那样是股市的好消息。” 

实际上，投资者需要去担心的是坏消息，尤其是考虑到市场其他领域发出的信号，比如美国国债，上周两年期美债收益率小幅下降，至 4.345%，与此同时，10 年期美债收益率小幅上升，至 4.14%。目前二者收益率之差仅为 0.2 个百分点，为 2022 年末以来的最低水平，这也意味着收益率曲线即将解除倒挂形态。

长债收益率通常高于短债收益率，因为长期通胀和利率的不确定性更高，因此投资者要求获得更多补偿。收益率曲线倒挂——短债收益率高于长债收益率——通常预示着经济衰退。因此，倒挂结束意味着市场预计美联储将降息，长期经济增长会更加强劲。 

然而对股市来说，收益率曲线解除倒挂形态并不一定是好消息。在过去 44 年里，当收益率曲线在倒挂至少三个月后解除这种形态的八个案例中，股市下跌了三次，其中两次在接下来的 12 个月里下跌了 10%或更多。 

收益率曲线解除倒挂形态甚至可能预示着经济衰退，尽管目前看来美国经济不太可能陷入衰退。事实上，衰退通常在收益率曲线倒挂程度最严重（发生在 2023 年中）的 9 个月后到来，这意味着衰退可能很快会到来。 

BCA Research 策略师道格·佩塔（Doug Peta）说：“2024 年美国经济将陷入衰退，我认为股市将失去‘经济继续增长’这一支撑因素。” 

FactSet 的数据显示，就算没有经济衰退，经济数据下滑也可能给标普 500 指数带来压力，目前该指数比其 50 日移动均线高出 22%，说明该指数远高于最近的趋势水平，从过去几年的情况来看，这往往预示着大幅度的下跌。

虽然投资者目前还没听到“熊”的咆哮声，但现在至少要考虑一下一场大幅度回调的风险了。