私募股权 Private Equity 的崛起，对股票投资意味着什么？

已经资金充裕的私募投资界正在寻求数万亿美元的新资金 — 但是这一次，是来自个人投资者的。

这些资金的涌入可能不仅对一般投资者们而言意味着巨大的变化，对公开的股票市场亦是如此。

摩根士丹利（Morgan Stanley）预计，到 2025 年，私募市场的规模将从 2020 年的 7.2 万亿美元增长至 12.5 万亿美元左右。这家投行表示：收购、成长型股权和风险投资约占该行业 69% 的活动。私募股权公司的基金长期以来一直是养老金和其他机构的核心配置，现在这些私募公司正在竞相开发新产品以吸引富有的个人投资者，并向管理富人们资金的金融顾问推销这些产品。

业内人士表示，这些基金的动向可能会加速另一个已经持续了 20 年的趋势。美国上市公司的数量已经远低于上世纪 90 年代末的峰值，业内高管和市场历史学家预计，美国上市公司的数量还会进一步减少，因为私募资本的充足渠道让即便是估值数十亿美元的公司也有理由推迟上市。私募股权公司将继续在公开市场寻找收购对象。

路博迈集团（Neuberger Berman）的私募市场投资业务 NB Alternatives 的全球主管 Tony Tutrone 说：“上市公司的减少和私募市场参与度的增加毫无疑问是息息相关的。”

螺旋式上升的通货膨胀、飙升的利率和对经济衰退的担忧叠在一起重创了今年的股市，导致大多数新股发行的窗口都不得不关闭。但业内高管表示，即便未来几年市场环境对首次公开募股（IPO） 更为友善，许多私营企业也可能会推迟上市的决定。

个人投资者并不百分百会像养老金和其他机构那样投入私募市场。许多人往往会因为私募投资伴随的高费用和流动性的不足而望而却步。与共同基金和交易型开放式指数基金（ETF）不同，即使未来面向个人发行的私募基金比传统面向养老金和其他机构的基金限制要少，私募基金对投资者何时可以撤资设了限这一点却不容忽视。

以下是金融专家所说的推动公私市场转变的因素，以及这种转变在未来几年将如何演变。

小盘股会何去何从？

许多投资者认为私募股权如此有吸引力的原因之一是，借此渠道他们终于有机会投资于那些正在慢慢从公开市场消失的公司。换言之：那些拥有大盘股潜力的小盘股。

证券价格研究中心 CRSP（Center for Research in Security Prices LLC）的数据显示，在互联网泡沫破灭后的几年里，美国上市公司的数量大幅下降，从 1997 年的 8,872 家降至 2013 年的 4,995 家。此后，这一数字一直徘徊在 5,000 家左右，因为并购或多或少抵消了新股发行的影响。

长达 10 年的并购潮使得有前途的初创公司都大概率在上市前被微软（Microsoft Corp.）或Facebook的母公司 Meta Platforms Inc. 等巨头收购。而那些依然独立的公司则会继续保持私有化，推迟 IPO，直到它们能够以大盘股的形式上市 — 专家预计这一趋势在未来会愈演愈烈。CB Insights 的数据显示，截至 2022 年 6 月，全球有 1100 多家“独角兽”公司，即估值超过 10 亿美元的私人控股公司。

Tutrone 指出，上市也意味着更多的审查，要求公司披露更多的业绩。

麦肯锡公司（McKinsey & Co.）的合伙人 Tim Koller 表示，企业上市曾经是为了推动其核心业务或扩展计划，但现在更多是为了创造流动性，或与员工分享流动性的机会。

CRSP 表示，去年美国上市公司数量增至 5,600 家，原因是低利率帮助提高了成长型公司（包括上市公司和私营公司）的价值，使一些初创公司相信上市是最好的选择。其他公司则是通过特殊目的收购公司 SPAC（Special-purpose Acquisition Companies）或公开上市的空头实体（blank-check entities）来实现的，这些实体往往表明了合并或收购私人公司的意图。

但随着利率上升、股市处于熊市以及 SPAC 面临监管等打击，新上市公司的增长预计不会持续下去。CRSP 表示，截至 2022 年 6 月，这一数字已回落至 5509 家。

俄亥俄州立大学商学院的银行和货币经济系主任 René Stulz 说：”可以预计上市公司的数量会下降，但速度会相对缓慢。”

头重脚轻的市场

大型上市公司的规模同时也在与日俱增。标普 500 指数（S&P 500 Index）中最大的 10 家公司，包括苹果公司（Apple Inc.）、微软（Microsoft）、亚马逊（Amazon）和 Facebook 母公司 Meta 目前占该基准指数市值的 30% 左右。

截至去年，追踪 1,000 家最大上市公司的基准指数罗素 1000 指数（Russell 1000 Index）与囊括 1,000 名之后的 2,000 家最大上市公司的罗素 2000 指数（Russell 2000）之间的市值分界线为 52 亿美元。这是 2009 年金融危机爆发后的四倍之多。

更重要的是，罗素 2000 指数中的公司目前只占股市总市值的不到 10%。“这些股票中有一半是微型股，”投资机构 Wilshire 的首席执行官、推出罗素指数的富时罗素（FTSE Russell）创始人马克·麦思平斯（Mark Makepeace）说。“这些股的盈利能力要低得多，基金经理们也不想持有这些股票。”

这种转变加大了选股者分散投资组合的难度，导致一些人转向了私募投资。

拥有 85 年历史的共同基金巨头普信集团（T. Rowe Price Group Inc.）的私募股权部门负责人 David DiPietro说：”我们的工作是发现并投资最好的公司，但对我们来说非常重要的中小型公司却在大幅衰落，那么寻找那些有上市潜力却还未上市的公司就变得很有意义。”

私募股权的新前沿

投资公司的传统客户们，包括养老金计划和主权财富基金，仍将很大一部分资产配置在私募市场。但许多公司正在接近它们可分配资金的极限。潜在的增长放缓刺激了私募股权公司寻找新的增长前沿，其中最大的一些公司现在已经上市。这种情况下，个人投资者可以完美填补空出来的资金缺口 —— 因为迄今为止可以获得私募股权和债务的途径仅开放给非常富有的个人。

行业巨头黑石集团（Blackstone Inc.）推出了针对个人的私募房地产和债券基金。2022 年早些时候，该公司已经寻求监管机构的批准以成立一只新基金，让个人投资者有机会参与杠杆收购。申请是在 5 月份的时候，此后还没有任何重大进展。

与传统上出售给机构投资者和超级富豪的产品相比，这些基金以及其他类似的基金提供了一些灵活空间，包括更低的费用和更多的赎回机会，使它们更受富裕个人的欢迎。

这种前景同时伴随着一些问题。新资金涌入后的私募投资可能会让许多私募基金经理更难像过去几年那样有跑赢大盘的表现。随着越来越多的资产管理公司寻求在私募市场建立业务，一些公司将一根筋地扑在一些相同的产品上 —— 导致认购价格被推高并会降低他们最终的回报。

麦肯锡公司的 Koller 说：“这是我们必会经历的一个持续性周期。大举进入某一资产类别会压倒那些有吸引力的投资，作为结果，总回报就没有那么高了。”

半遮半掩的经济

由于私营企业不需要像上市公司那样披露其运营信息，这会使经济中的一大部分变得不那么透明。一些人担心，私募市场的增长最终会让最大的几家私募股权公司独占越来越大的市场份额。

私募股权的增长也可能会减少公众可获得的信息量。虽然私募基金的投资者确实会定期获悉其所持资产的最新表现，但这些报告可能并不那么有用。

Stulz 说：“在制定战略和保持低调方面，这对公司来说是一个好处。如果你必须向投资者披露信息，你就不得不向竞争对手披露信息。”但他补充说：”如果越来越多的公司与上市公司相比披露的信息相对较少，这意味着你对经济形式也会有另一个角度的看法。”